投资要点：维持方针价18。16元，维持增持评级。沉卡报废更新政策拉动结果显著，2024岁尾沉卡销量止跌回升，2025年政策再加码，沉卡行业无望延续苏醒。公司是沉卡动力链龙头，无望受益于行业苏醒。考虑到天然气沉卡销量的波动，下调公司2024/2025年的EPS1。30(-0。06)/1。46(-0。16)元，新增2026年EPS预测1。67元。赐与公司2025年约12倍PE，取可比公司平均相当，维持方针价18。16元。政策拉动销量结果显著，公司2024年业绩值得等候。正在补助拉动下，2024年下半年沉卡销量同比降幅逐渐收窄。据第一商用车网，2024年12月份，沉卡行业发卖约8。1万辆(批发口径，包含出口和新能源)，环比上涨18%，同比大幅增加55%。2024年1-12月，沉卡行业累计销量约89。9万辆(批发口径，包含出口和新能源)，累计同比下降1%。2025年政策再加码，沉卡行业无望延续苏醒。2025年1月8日《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》将老旧营运货车报废更新补助范畴扩大至国四及以下排放尺度营运货车，补助尺度按照2024年支撑政策施行，即正在报废补助叠加新购补助下，购新能源沉卡最高可获得补14万，国六沉卡最高补11万。沉型柴油车的国四排放尺度实施时间为2012-2017年，期间中国沉卡累计发卖超400万辆，目前均未达到15年强制报废年限，存量车数量较大。据斗极数据，截至2024年12月，全国国四沉卡保有量超76万，沉卡报废更新政策无望带来较大销量。天然气沉卡销量短期波动，关心油电差价变更。2024年上半年天然气沉卡持续单月销量破万，2024年下半年受油气差价缩小至低于3000元/吨和补助政策向燃油和纯电动沉卡倾斜的影响，天然气沉卡销量持续低于1万辆。供暖季竣事后若是油电差价提拔，天然气沉卡销量将无望获得修复，公司做为天然气策动机龙头，无望受益于行业趋向。风险提醒：沉卡行业国内需求恢复不及预期、海外商业摩擦等一句话逻辑迈向工程机械全球龙头，混改效益凸显，带动业绩、资产质量提拔，价值无望沉估。行业β：工程机械市场无望送来需求共振行业出口景气无望回暖(一带一持久需求兴旺，欧美无望改善)、国内需求建底(挖机更新需求，头部公司市占率提拔)，无望送来需求共振。1、海外市场：12月次要地域小松挖机开工小时数同比增速为：中国+19。5%、印尼+5。1%、欧洲+4。3%、+0。7%。此中，中国8-12月持续5个月正增加，欧洲10-12月持续3个月正增加，挖机需求边际苏醒。2、国内市场：挖机新一轮更新无望启动，估计2025年挖掘机国内销量增加12%，总销量增加11%。国内挖机市场行业集中度持续提拔(2020年CR4=61。5%，全数为中国品牌；2023年1-10月CR4进一步提拔至68。4%)，内资份额持续增加。公司α：公司为国内工程机械龙头，规模效应显著公司为国内工程机械龙头，无望逐渐进入全球前三，不竭缩小取卡特彼勒和小松的差距。按照2024年最新的YellowTable榜单，徐工集团全球市占率为5。3%，位居全球第四，连任中国第一。前三名别离是卡特彼勒(16。8%)、小松(10。4%)、约翰迪尔(6。1%)。公司盈利能力凸起，1)截至2024Q3，公司ROE为9%，正在五大从机厂中位居前列，高于柳工000528）(8%)、三一沉工600031）(7%)、中联沉科000157）(6%)，低于山推股份000680）(12%)；2)2024前三季度，公司归母净利率别离为6。6%、7。5%、7。7%，同比别离提拔0。2、0。5、1。0pct。超预期逻辑市场认为：国内工程机械行业仍处于下行期，房地产需求预期不脚；同时担忧基建资金到位环境不及预期，开工率持续承压，2025年行业全体仍将处于低迷期。我们认为：1、公司混改效益凸显，办理激励提拔：公司发布全球投资者三年报答打算，聚焦盈利能力提拔、现金流及资产质量改善、分红回购等事宜。2、资产质量提拔，带动价值沉估：2024Q3公司资产欠债率为63。8%，较2023年同期下降1。4pct；2024H1融资租赁回购权利余额为583亿，较2023年同期降幅为18%；2024年前三季度，公司实现运营性现金流20。4亿元，同比增加24。5%。3、海外营业加快，产物布局持续优化：2019-2023年，公司国际化收入占比从13%提拔至40%；2024年前三季度，占比提拔至47%(收入绝对值同比+9%)。4、矿业机械空间大、壁垒高，公司龙头地位较着：2023年矿机收入59亿，2019-2023年CAGR=44%。近期多个国际大单落地，且公司持续六年上榜全球露天矿山挖运设备制制商五强(榜单中独一中国企业)，龙头地位较着。催化剂国内房地产、基建投资企稳，挖机国内销量超预期；国际化营业加快，挖机出口销量超预期；运营活力，盈利能力提拔等。盈利预测取估值估计公司2024-2026年收入为909、1047、1279亿，同比增加-2%、15%、22%；归母净利润为62、78、97亿元，同比增加16%、26%、25%，对应PE为14、11、9倍，2023-2026年归母净利润复合增速22%，维持“买入”评级。风险提醒1)基建、地产投资不及预期；2)出口不及预期；3)应收账款等风险敞口聚焦钾肥从业，新项目积极推进。公司从停业务为钾盐矿开采、加工，钾肥出产及发卖。回首公司成长过程，2015年公司收购中农钾肥资产，并于昔时出售粮油加工取发卖资产；2020剥离谷物商业营业和船运营业，至此全面聚焦钾肥营业。公司目前合计具有老挝甘蒙省263。3平方公里钾盐矿，折纯氯化钾储量跨越10亿吨。公司现有氯化钾产能100万吨/年，2024年前三季度氯化钾产量为132。37万吨，销量为124。14万吨，公司第二、第三个百万吨项目正在积极推进中。全球钾肥寡头垄断款式较着，老挝或将成为新增加极。钾元素参取动物主要代谢过程，可以或许推进糖和卵白质的合成等，进而实现减产以及提高农做物的质量。按照USGS数据，全球钾资本次要分布于、俄罗斯、白俄罗斯等地域，以上3个国度的储量占比达到70%。从往年来看，以上地域也贡献了全球大都的钾肥产量。遭到俄乌冲突以及白俄罗斯被制裁等要素，两个次要的钾肥出产国产量有所下降。2023年俄罗斯和白俄罗斯钾肥产量别离为650万吨和380万吨，较2022年别离削减30万吨和20万。取之相对，近年来老挝地域的钾肥产量较着提拔，2023大哥挝地域产量达到140万吨，全球产量占比提拔至4%，跟着老挝地域钾肥项目标连续达产，将来仍具增加潜力。公司具备区位和成本劣势，伴生资本开辟无望带来新的业绩增加点。老挝钾肥资本地处亚洲钾肥需求焦点地带，取东南亚农业国临近，运输距离短，交通劣势较着。公司氯化钾资本丰硕，本地钾矿矿层较浅，开采成底细对较低。跟着产能的不竭，公司成本仍有下降空间。钾矿伴生有浩繁稀缺元素，公司成立非钾事业部，目标是充实挖掘本地矿产资本的价值。2023年5月，公司1万吨/年溴素项目成功投产；2024年7月，公司年产2。5万吨溴素扩建项目成功完工。非钾营业的结构无望优化公司营收布局，带来新的业绩增加点。投资：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为7。12/12。79/18。04亿元，EPS别离为0。77/1。38/1。94元，对应PE别离为25/14/10倍，公司具有丰硕的钾矿资本，钾肥项目有序推进，且产物盈利程度较高，看好公司持久成长，维持“买入”评级。风险提醒：氯化钾产物价钱下跌，新项目投产不及预期。投资要点：维持“增持”评级：考虑到公司业绩预告环境，下调2024~2026年EPS至0。74/1。08/1。37元(原值0。92/1。19/1。48元)。参考行业可比公司估值并考虑到公司新能源拆机中优良风电占比力高，维持方针价16。32元，维持“增持”评级。事务：公司发布业绩预告，估计2024年归母净利润6。5~7。2亿元，同比+34。8%~48。7%；我们测算4Q23公司归母净利润0。8~1。5亿元，同比-49。2%~+0。2%。一次性要素扰动4Q24业绩，风电拆机仍有增量。我们猜测4Q24业绩略低于预期次要取一次性要素相关：1)4Q24受来风环境欠安影响公司发电量同比负增加；2)公司规画取云能本钱别离以所持有的天然气公司52。5%/47。5%的股权配合对页岩气开辟公司进行增资，我们猜测增资完成后天然气公司出表(不再纳入公司归并报表范畴)或对公司业绩发生必然影响。截至2024岁暮公司已投产新能源拆机1。9GW，同比+23。1%。据公司通知布告，2025公司将全力推进67万千瓦风电扩建项目及会泽等13。5万千瓦光伏项目扶植，充脚的项目储蓄奠基持续高增根本。风电资产价值有待沉估，集集体外洁净能源资产规模复杂。我们认为将来云南省“绿电+先辈制制业”成长模式下“枯平水期”电力供需无望持续偏紧，公司风电将来消纳及电价均有保障，稀缺资本属性凸显下公司风电资产价值有待沉估(详见我们2024年9月发布的深度演讲《资本供给瓶颈将至，之南风电飞扬》)。公司为云南能投002053）集团独一控股发电上市平台，截至1Q24末云南能投集团控股水电/控股新能源/参股水电拆机0。5/2。8/12。6GW，我们估计公司具备集团洁净能源资产注入潜力。风险提醒：用电需求不及预期，盐硝营业运营不及预期，资产收购进度及方案不及预期等。焦点逻辑科大讯飞002230）是国产AI大模子龙头厂商，AI+教育、医疗、汽车等行业全面结构并已进入贸易化变现阶段。将来估计AI使用渗入加快带动公司各从停业务线营收及盈利能力超预期。赛道β和公司α若何看？1、赛道β：AI+行业使用贸易化历程加快，行业内厂商受益AI赋能运营效率无望提拔。跟着AI大模子的持续迭代，我们认为AI正在教育、医疗、工业等细分赛道的市场规模均无望连结快速增加态势；同时，我们海外7家AI使用厂商的财政表示，发觉AI赋能下，2024年Q3厂商平均毛利率81。33%(YoY+0。48pct)，达21Q3以来的最高程度；合计发卖费用率31。7%(YoY-1。3pct)；合计运营性现金流净额54。48亿美元(YoY+34。4%)，AI赋能运营质量提拔结果显著。2、公司α：公司“平台+赛道”计谋，以生成式人工智能为焦点建立度营业生态系统。正在大模子贸易化方面，2024年公司通用大模子中标项目达91个，合计中标金额(以项目披露金额计)达8。48亿元，中标平均金额达到931。66万元，三项目标均位居第一；正在智能硬件市场方面，经我们测算，公司结构的AI进修机、聪慧黑板、智能AI批阅机产物市场规模均无望冲破千亿元，同时对标海外AI使用厂商，AI无望鞭策公司运营效率提拔，因而我们认为，科大讯飞也无望依托AI大模子赋能，步入“对内提质增效+对外打开增加空间”的高质量成长阶段。次要的预期差【取前分歧的概念】以前认为：公司处于AI营业拓展期，正在研发端处于饱和投入形态，同时原有G端、B端营业受下逛运营压力等分析要素影响，公司营收及盈利压力较大；判断根据：2024年H1，公司消息工程、数字行业使用的营业营收规模别离同比下滑21。76%和36。33%；现正在认为：一方面国度政策端对拖欠账款、处所化债等问题均出台相关政策文件，公司G端教育、聪慧城市营业无望好转；另一方面，公司AI+行业使用相关软硬件有贸易化成效，将来盈利能力无望。判断根据：公司Q3及前三季度发卖回款同比增加显著，运营性现金流环境有所好转，同时AI相关的软硬件营收同比实现优良增加。【异乎寻常的概念】市场认为：AI大模子仍处于迭代期，正在各行业场景下的贸易化渗入仍处于测验考试阶段，因而担忧25、26年AI大模子使用对于公司营收增加的贡献不达预期。判断根据：2024年公司AI大模子相关项目中标金额约8。48亿元，占2023年总营收比例仅约4。3%；我们认为：一方面按照相关机构预测，将来几年AI正在教育、医疗、工业等范畴的市场规模均无望连结快速增加态势；另一方面，对标海外AI使用厂商，我们认为公司无望正在AI赋能下实现内部运营效率的提拔和盈利能力提拔。判断根据：2024年前三季度，海外七家AI使用厂商平均毛利率、平均ROE以及现金流程度同比均显著好转。潜正在催化剂1)星火大模子迭代，带动“AI+”产物合作力提拔；2)AI+行业垂类产物及办事发布。盈利预测取估值我们认为跟着公司正在AI大模子手艺范畴持续迭代，叠加AI+行业使用营业生态的不竭完美，全体运营无望增加。我们估计公司2024-2026年实现营收234。69/297。33/368。59亿元，同比增速别离为19。44%/26。69%/23。97%，对应归母净利润别离为4。88/9。04/13。83亿元，同比增速别离为-25。80%/85。41%/52。91%，对应EPS为0。21/0。39/0。60元，维持“买入”评级。风险提醒1、预算不及预期风险；2、行业合作加剧风险；3、手艺研发不及预期；4、大模子贸易化不及预期。事务：北方华创002371）发布2024年业绩预告，2024全年估计实现营收276-317。8亿元，同比增加25。00%-43。93%；实现归母净利润51。7-59。5亿元，同比增加32。60%-52。60%；扣非归母净利润51。2-58。9亿元，同比增加42。96%-64。46%。公司多个新项目进展成功，产物线进一步丰硕：公司多款新产物取得冲破。电容耦合等离子体刻蚀设备(CCP)、等离子体加强化学气相堆积设备(PECVD)、原子层堆积立式炉、堆叠式清洗机等多款新产物进入客户出产线并实现批量发卖，丰硕了公司的产物矩阵，加强了产物结构的完整性。合作力不竭提拔，利润稳步增加：公司一直以客户为核心的价值不雅，精研客户需求，聚焦产物研发立异，正在从营产物范畴实现多项环节手艺冲破。凭仗优秀的产物取手艺劣势，公司市场份额稳步扩大，市场拥有率持续提拔。跟着公司营业规模持续扩大，平台劣势逐步，运营效率显著提高，成本费用率无效降低，使得2024年归属于上市公司股东的净利润实现持续增加。着眼将来成长，拟参取财产投资并购基金：为加速鞭策本身计谋落实，公司拟以全资子公司华创创投做为出资平台，结合多方配合设立集成电配备财产投资并购二期基金；该基金募资总规模30亿元。首期拟现金募资不跨越25亿元，此中华创创投拟认购5。1亿元。投资：我们估计公司2024-2026年实现停业收入300。31/394。64/491。88亿元，归母净利润57。28/78。10/102。11亿元。对应PE别离为36。42/26。72/20。43倍，维持“增持”评级。风险提醒：半导体市场景气宇下行；海外供应风险；国内半导体设备需求放缓；高端设备研发进度不及预期；行业合作加剧。事务：1月11日，公司发布变动回购股份用处并登记的通知布告，拟将2023年8月30日通过的股份回购方案中的回购股份用处由原方案“用于后续员工持股打算、股权激励打算”变动为“用于登记并削减公司注册本钱”。1月13日，公司召开2025年产物发布会，公开22款储蓄产物消息。点评：回购登记添加股东报答，加强持久投资决心1月11日，公司发布《关于变动回购股份用处并登记的通知布告》，经董事会会议审议，同意将2023年8月30日公司董事会通过的回购方案议案中的回购股份用处变动为登记用于削减公司注册本钱。2023年11月22日，公司以集中竞价买卖体例回购股份1607。44万股，占公司总股本的0。75%，最高成交价为12。71元/股，最低成交价为12。16元/股，成交总金额为2亿元(不含买卖费用)。本次变动回购股份用处后，公司回购公用证券账户中的1607。4万股股份将被登记，登记完成后，公司总股本将由215252万股变动为213644万股。股份登记削减总股本数，无效提拔每股收益，添加股东报答，加强投资者持久持有公司的投资决心。储蓄产物及IP丰硕，新产物周期无望1月13日，公司召开2025年产物发布会，分为“典范再续新篇章”、“奇异次元大冒险”、“国创武侠新风潮”、“乐享休闲好光阴”四大板块，笼盖了MMORPG、SLG、策略卡牌等多个品类，共计发布22款新产物消息，储蓄产物管线丰硕。此中包含《盗墓笔记：启程》、《三国：率土归心》、《王者传奇2》、《纳萨力克：兴起》等沉点自研手逛，还有《龙之谷世界》、《数码宝物：源码》等代办署理的大IP手逛；休闲逛戏储蓄《小兵打全国》等产物。公司储蓄“龙之谷”“盗墓笔记”“斗罗”“拳皇”“RO”等国表里典范抢手IP，丰硕的产物和IP储蓄支持公司业绩增加，新产物周期无望。投资取盈利预测公司研发、刊行、投资+IP三大营业并举，逛戏从业积极拓展立异品类，引入和自研优良IP，储蓄产物管线丰硕，积极拓展出海营业，正在AI范畴结构领先。我们估计公司2024-2026年归母净利润为17。83/21。40/25。23亿元，对应EPS为0。83/0。99/1。17元，对应PE为16/13/11x，风险提醒头部老逛戏流水快速下滑，新逛戏上线不及预期，行业政策风险。Q4业绩超预期高增，收入维持稳健增加。公司预告2024全年实现停业收入31-33亿，同增7%-14%(中值约11%)；按中值测算Q4单季实现营收10。4亿，同增12%，维持稳健增加。全年预告实现归母净利润3-3。6亿，同增50。5%-80。6%(中值约66%)；扣非归母净利润2。9-3。3亿，同增66。5%-89。5%(中值约78%)。按照业绩预告测算，公司Q4单季估计实现归母业绩1。1-1。7亿，同比高增67%-157%，较Q3进一步提速，增速略超预期，估计次要得益于：1)公司下逛以汽车、特殊行业、集成电、航空航天范畴为从，财产结构环绕科创、新质出产力等国产替代标的目的，需求景气较优，外行业承压态势下仍实现收入较快增加。2)公司全面奉行精细化办理，加速鞭策降本增效办法及数字化转型，同时通过优化组织架构及查核系统，调整以利润为焦点的查核模式，毛利率、净利率均有提拔。3)食物检测、生态检测等亏弱营业及时收缩吃亏尝试室，减亏工做取得较大成效。4)上年同期基数较低(2023Q4单季业绩同降39%)。净利率显著改善，精细化办理无望鞭策盈利质量持续提拔。按照业绩预告中值测算，2024全年公司归母净利率约10。3%，同比提拔3。4pct，改善显著。公司新办理层全面落实“利润导向”运营策略，多措并举提拔净利率，包罗：1)调整本钱开支策略，新增投资环绕和新范畴，收缩吃亏线投入，同时兼顾轻沉资产投入布局；2)优化营业布局，提高航空航天、集成电等高毛利营业占比，鞭策食物、等低效板块减亏；3)鞭策精细化运营，将人效提拔做为次要方针。对比同业龙头，当前公司净利率仍有较大提拔空间(2023韶华测检测300012）/苏尝尝验300416）归母净利率约16%/15%)，后续跟着精细化办理办法持续推进，公司盈利质量无望进一步提拔。激励回购彰显公司成长决心，中期分红强化股东报答。2024年5月公司发布股权激励修订稿，规定2023-2026年业绩26%复合增速方针；10月发布回购股份方案，拟回购2-4亿用于将来规划刊行的可转债，回购价不跨越18元/股，占总股本1。91%-3。81%(截至12月底已回购3。9亿，成交价14。84-17。99元/股，占总股本3。92%)，彰显公司成长决心。2024年12月公司通知布告中期利润分派预案，拟向全体股东每10股派发觉金盈利2。50元(含税)，此次分红占2024年前三季度净利润的75%以上，系公司2019年上市以来最高单次分红，显示公司对股东报答注沉度较着提拔。客岁以来公司加速使用股权激励、分红、回购等市值办理东西箱，强化投资者报答，稳步推进上市公司投资价值提拔，无望进一步加强投资吸引力。投资：按照业绩预告，我们调整盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利润别离为3。33/3。81/4。31亿元，同比增加67。0%/14。5%/13。0%，EPS别离为0。57/0。65/0。74元，当前股价对应PE别离为28/25/22倍，维持“买入”评级。风险提醒：精细化办理办法落地不及预期、特殊行业项目推进不及预期风险、减值计提风险等。公司设立机械人全资子公司，持续开辟新兴营业公司发布关于设立全资子公司的通知布告，设立芜湖瑞祥智能机械人无限公司，注册本钱2000万元。通过设立机械人全资子公司，瑞鹄模具002997）从汽车零部件板块向机械人范畴进一步拓展，有益于新兴财产的持续开辟，注入持久增加动力。下旅客户涵盖国表里大部门出名整车厂。公司自2023年以来依托大客户奇瑞的劣势，持续发力汽车轻量化零部件板块，正在一体化压铸、铝合金冲压等范畴堆集了成熟的手艺工艺，跟人形机械人环节部件具备手艺同源性。我们维持此前的盈利预测，估计2024-2026年归母净利润别离为3。48/4。70/6。10亿元，对应EPS别离为1。66/2。25/2。91元/股，当前股价对应2024-2026年的PE别离为22。9/16。9/13。1倍，公司客户布局优良，零部件轻量化营业送来成长拐点，发力机械人打制新增加极，维持“买入”评级。奇瑞于近期设立机械人科技公司发力AI，公司绑定大客户奇瑞无望借势起飞安徽墨甲智创机械人科技1月7日成立，注册本钱1亿元，由奇瑞汽车全资持股。从停业务包罗智能机械人研发发卖，以及AI使用软件开辟等。瑞鹄模具为奇瑞多款车型出产冲压件和锻制件，将来无望切入奇瑞机械人供应链。智界R7销量高企无望成为爆款车型，公司做为一体化压铸供应商充实受益智界R7做为鸿蒙智行首款轿跑SUV，上市百天累计大定冲破5。8万台，无望成为2025年爆款车型。该车型配备目前第一流的192线激光雷达，配备华为ADS3。0高阶智驾。最大纯电续航802km，采用800V高压超充，增程版CLTC续航里程高达1570km。同时全系还标配持续可变阻尼减振器+空气悬架，成为ModelY和问界M7的主要合作者。瑞鹄模具做为智界R7一体化压铸供应商，无望充实受益其销量的爬升。风险提醒：沉点客户销量不及预期、上逛原材料跌价、宏不雅经济波动的风险。公司2024年业绩超预期。公司发布2024年业绩预告，实现归母净利润8。35亿元–9。33亿元，同比增加70%–90%，实现扣非净利润6。95亿元–7。93亿元，同比增加72%–97%。“智能制制+集成办事”板块订单表示优异。公司以箱式变电坐、凹凸压智能开关成套设备和高压预制舱式模块化变电坐等产物为根本，付与数字化、全生命周期的价值办事和增值办事新属性，实现“源网荷储”多场景高速可持续成长，博得市场和客户高度承认；2024年累计中标额和合同额均冲破130亿元。同时，公司持续加大手艺深耕和产物立异，不竭鞭策产物的迭代升级和数字化工场的扶植历程，提拔产物的尺度化、模块化、数字化程度，并积极鞭策新材料取新布局的研发取使用，通过持续的立异取冲破，打制了超越市场的焦点合作力。公司电动汽车充电网板块龙头安定，微电网持续结构。公司不竭提拔产物手艺程度和充电网运营能力，鼎力鞭策SaaS办事、微电网、虚拟电厂等增值营业成长，平台劣势进一步获得表现，充电网营业持续连结优良高质量成长势头。截止2024岁尾，公司运营公共充电终端跨越70万台，此中曲流充电终端跨越42万台，累计充电量冲破390亿度，最高日充电量跨越4800万度；2024年全年公司充电量跨越130亿度，同比增加跨越40%，充电网手艺劣势及规模继续连结行业领先地位。已落地140+个城市。投资：考虑到公司做为全国充电运营商龙头，电力设备产物订单表示优异，2024年业绩超预期。我们上调公司业绩预测，估计公司2024-2026年实现归母净利润9。08/12。78/15。92亿元(原预测：7。96/11。73/13。81亿元)，EPS别离为0。86/1。21/1。51元/股，对该当前P/E为25x/18x/14x，维持“买入”评级。风险提醒：电网投资额不及预期、充电桩操纵率不及预期、新能源汽车销量不及预期。